来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思是什么意思告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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